Risco de Gamma para Vendedores de Opções

Por que o Gamma cresce perto do vencimento

Com pouco tempo restante, uma pequena variação no preço do ativo é suficiente para "decidir" se a opção vai terminar dentro ou fora do dinheiro — por isso o Delta reage de forma muito mais sensível a qualquer movimento nos últimos dias, o que se reflete em um Gamma mais alto.

Um exemplo real (adaptado de um caso citado com frequência entre operadores) ilustra bem esse risco: um investidor vendido numa put fora do dinheiro, faltando poucos dias pro vencimento — a opção valia centavos, e o Delta era baixo (perto de 0,15), dando a impressão de risco quase nulo. Um evento inesperado fez o ativo cair alguns pontos percentuais no mesmo pregão. Como a opção estava perto do strike e o Gamma já estava elevado por causa da proximidade do vencimento, o Delta saltou de 0,15 pra 0,85 em questão de minutos — e o valor da opção multiplicou várias vezes, muito além do que o prêmio original sugeria de risco. É esse tipo de movimento — pequeno no ativo, desproporcional na opção — que caracteriza a "zona do perigo".

Como gerenciar essa exposição

Operadores mais experientes costumam monitorar o Gamma agregado da carteira e evitar manter posições vendidas descobertas muito próximas do vencimento sem um plano de ajuste — seja encerrando a posição antecipadamente, seja rolando para um vencimento mais distante.

Esse é justamente o raciocínio por trás da referência "45-21-50", usada em várias estratégias vendidas deste site (strangle e straddle vendido, por exemplo): montar a posição com cerca de 45 dias pro vencimento, e encerrar ou rolar a estrutura ao chegar em 21 dias — não por acaso, mas porque é justamente nessa janela final que o Gamma passa a crescer de forma mais acentuada, tornando a posição cada vez mais sensível a movimentos pequenos do ativo. Comparações entre carregar a posição até o vencimento e encerrar antecipadamente nessa janela costumam mostrar resultado mais consistente pra quem encerra antes — menos oscilação de carteira e menos exposição justamente na parte mais íngreme da curva de Gamma.

Gamma da carteira inteira, não só de uma posição

Uma prática mais avançada: em vez de olhar o Gamma de cada opção isoladamente, somar o Gamma de todas as posições da carteira — compradas contam positivo, vendidas contam negativo. Se o resultado for um número negativo grande, a carteira como um todo está vulnerável a movimentos bruscos do mercado, mesmo que cada posição individual pareça pequena. Uma referência prática de gatilho: reavaliar (e considerar rolar) uma posição vendida quando o Delta dela ultrapassar algo em torno de 0,30 — sinal de que está se aproximando do dinheiro e o Gamma tende a acelerar dali em diante. Diversificar entre diferentes ciclos de vencimento (por exemplo, distribuir posições entre 30, 45 e 60 dias) também ajuda a evitar que o risco de Gamma da carteira se concentre todo numa única semana.

Estruturas de múltiplas pernas também sentem o efeito

O risco de Gamma não é exclusivo de posições vendidas isoladas — aparece também em estruturas como Iron Condor, quando o preço do ativo se aproxima de um dos strikes vendidos perto do vencimento. Nesses casos, a técnica de rolar o lado ainda não testado (mencionada nos artigos de Iron Condor, straddle e strangle) é, no fundo, uma forma de gerenciar esse mesmo risco antes que ele se intensifique.